1月29日，體檢行業(yè)龍頭美年健康發(fā)布公告，宣布擬報名參與棒杰股份（002634.SZ）的預重整投資人公開招募，并指定全資子公司美年大健康產(chǎn)業(yè)作為重整受讓主體，目標是取得棒杰股份控制權，成為其重整完成后的控股股東。
 

 

 

消息一出，市場一片嘩然，一方面，兩家企業(yè)的業(yè)務跨度實在太大：前者主做身體檢查，擁有國內(nèi)最大的民營體檢網(wǎng)絡；后者做無縫內(nèi)衣起家，半路出家搞光伏，結果賠的一塌糊涂；另一方面，外界普遍疑惑，體檢龍頭為什么要去接手“光伏爛攤子”，體檢加光伏，真的能產(chǎn)生化學反應嗎？

 

從公告看，美年健康的意圖非常明確：戰(zhàn)略躍遷、生態(tài)協(xié)同、可持續(xù)盈利能力提升。但問題在于，標的公司棒杰股份的現(xiàn)實處境，與這幅藍圖幾乎形成了刺眼反差。

 

體檢龍頭“救火”光伏？
 

棒杰股份的故事，是過去幾年中國制造業(yè)“盲目跨界”的一個縮影。

 

1993年，棒杰股份成立于浙江義烏，在無縫服裝行業(yè)深耕多年。2011年，公司正式上市，之后日子便過得四平八穩(wěn)，每年都有著數(shù)千萬的利潤。然而，隨著傳統(tǒng)制造業(yè)利潤變薄，棒杰股份也不可避免地患上了“風口焦慮癥”。

 

2022年，光伏行業(yè)烈火烹油，棒杰股份決定豪賭一把，宣布投資近百億元，從服裝制造跨界至單晶硅領域。說來不巧，它入局的時間點，正趕上光伏行業(yè)內(nèi)卷最殘酷的前夜。很快，產(chǎn)能過剩與價格戰(zhàn)接踵而至，棒杰股份的光伏業(yè)務迅速崩塌。2025年，其光伏子公司全面停產(chǎn)，同年上半年，公司營收直接掛零，甚至還要支付巨額違約金。

 

幾乎在一夜之間，棒杰股份從盈利變成了巨虧：2023年虧損0.88億，2024年虧損6.72億，到2025年前三季度，虧損額已經(jīng)擴大到了9.05億元。截至2025年9月底，公司早已資不抵債，歸母所有者權益跌至-6.07億元。

 

如今，當美年健康站在棒杰股份的門前時，迎接它的已然是個滿目瘡痍的殘局。

 

那么問題來了，美年健康到底看上了什么？

 

一個繞不過去的現(xiàn)實是，“買家”自己的日子也不寬裕。

 

雖貴為體檢龍頭，美年健康近幾年的業(yè)績波動卻十分明顯，2022年至2024年營收分別為85.33億元、108.94億元、107.02億元；歸母凈利潤分別為-5.33億元、5.06億元、2.82億元。2025年前三季度，公司營收69.25億元，同比下降3.01%；歸母凈利潤0.52億元，同比增長110.53%，雖說有了一定增長，但這更多是基數(shù)效應，真正值得警惕的是其債務結構。

 

截至2025年9月底，美年健康賬上的貨幣資金約為20億元?？瓷先ゲ簧?？再看看另一本賬單：短期借款加上一年內(nèi)到期的非流動負債，合計高達近41億元。

 

做個簡單的減法就知道，公司的現(xiàn)金流已經(jīng)無法覆蓋短期債務。

 

在此背景下，還要冒然參與一家背負著30億負債、且涉及大量訴訟和資產(chǎn)凍結公司的重整，美年健康的底氣究竟從何而來？

 

有人猜測，它看中的或許不是光伏，而是棒杰股份的“殼”價值，但問題在于，在監(jiān)管趨嚴、退市常態(tài)化的今天，A股“殼資源”究竟還值多少錢？

 

更何況，棒杰股份的情況極為復雜。其原實控人陶建偉即使出讓了控制權，新任實控人黃榮耀也是通過“表決權委托”這種并不穩(wěn)固的方式入主。如今證監(jiān)會新規(guī)對表決權委托嚴加限制，這讓棒杰股份的控制權歸屬充滿了變數(shù)。

 

在這種復雜的法律和債務糾葛中，美年健康若是冒然入局，極有可能陷入泥潭，不僅沒能實現(xiàn)“生態(tài)協(xié)同”，反而被拖累主業(yè)。

 

 

公告發(fā)布后，美年健康的股價應聲下跌，市場用投票表達了態(tài)度。

 

這背后的邏輯不難理解：投資者更希望看到一家專注主業(yè)、穩(wěn)健增長的醫(yī)療公司，而不是一家沉迷于資本運作、盲目跨界的投資公司。

 

近年來，美年健康一直在嘗試尋找第二增長曲線。從瘋狂并購體檢中心，到喊出“All in AI”的口號，再到如今跨界參與重整，動作頻頻。但這也恰恰暴露了其核心主業(yè)的增長焦慮。

 

數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，美年健康的體檢接待人次同比減少了33萬。在公立醫(yī)院體檢中心強勢依舊、民營同行競爭加劇的夾縫中，美年健康不僅要面對流量見頂?shù)膲毫?，還要消化此前并購帶來的巨額商譽——2019年和2022年，公司就曾兩次計提近24億元的商譽減值。

 

至于被寄予厚望的AI業(yè)務，目前雖然增速不錯，但體量尚小。2025年前三季度，AI相關收入僅為2.49億元，對于一家營收百億級的巨頭來說，尚不足以成為新的支柱。

 

在此背景下，重整棒杰股份，講一個“服務+硬件”的故事，或許是一個不錯的嘗試。就像公告里寫的：做醫(yī)療生態(tài)升級，用“服務—硬件—數(shù)據(jù)”形成閉環(huán)，把一次性體檢變成全周期健康管理。棒杰股份作為上市公司平臺，疊加其制造業(yè)與供應鏈基礎，或許可以承接“硬件”想象力，再疊加美年健康的客戶入口與數(shù)據(jù)能力，打開新空間。

 

這個故事聽起來很美，但在商業(yè)落地上存在巨大的鴻溝，且不說傳統(tǒng)的無縫內(nèi)衣技術能否直接轉化為高科技的醫(yī)療可穿戴設備，單是整合兩個完全不同基因的企業(yè)文化和管理體系，就足以讓任何一位CEO頭疼。

 

眼下，擺在雙方面前的還有幾大難題：

 

第一，美年健康能否通過遴選、最終成為重整投資人仍不確定。公司目前只是“擬報名”，能否具備參與資格、最終能否入選都存在變數(shù)；

 

第二，重整方案的資金需求與節(jié)奏。重整不是一次付款的買賣，而是一串鏈條：盡調、談判、債務安排、資產(chǎn)處置、治理重建、業(yè)務取舍……每一步都可能需要資源投入。對重整投資人而言，最難的不是“拿下”，而是“兜住”；

 

第三，棒杰股份的業(yè)務取舍。光伏停產(chǎn)之后怎么處理？剝離、清算、轉讓、還是等待周期？每一種選擇都對應不同的現(xiàn)金流曲線和風險敞口。只有把這一點講明白，“服務—硬件—數(shù)據(jù)”才不會停留在漂亮話里。

 

 

如果說體檢的本質是看指標，那么這次跨界，本質上也是看指標——只不過看的不是血壓血脂，而是資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流與債務處置方案。

 

美年健康想要的，可能是一個能承載更大敘事的跳板；棒杰股份需要的，則是一位能把債務危機系統(tǒng)化解決的操盤手。兩者在同一張桌子上相遇，聽上去像戰(zhàn)略，落到地上卻是重整的硬功夫。

 

畢竟，要修補一張千瘡百孔的資產(chǎn)負債表，其難度遠超過看懂一張體檢報告。